РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Инвестор привлекает сторонние проектноизыскательские организации, выдавая им задания на разработку проектных материалов, для формирования требований к техникоэкономическим расчётам и обоснованиям, которые используются для: оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов, оценки эффективности участия в них хозяйствующих субъектов, принятия решений о государственной поддержке, сравнения альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов или вариантов и оценки экономических последствий выбора одного из них, оценки экономических последствий информационного отбора для реализации группы информационных проектов из некоторой их совокупности — информценоза — при наличии фиксированных финансовых и других ограничений, подготовки заключений по экономическим разделам при проведении государственной, отраслевой и других видов экспертиз обоснований инвестиций, ТЭО, проектов и бизнеспланов, принятия экономически обоснованных решений об изменениях в ходе реализации инвестиционного проекта в зависимости от вновь выявляющихся обстоятельств (экономический мониторинг).

Эффективность инвестиционных проектов (ИП)

2. категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный ИП, целям и интересам его участников. Осуществление эффективных проектов увеличивает поступающий в распоряжение общества внутренний валовый продукт (ВВП), который затем и делится между участвующими в проекте субъектами. Рекомендуется оценивать эффективность проекта в целом, эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом оценивается с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поисков источников финансирования. Она включает: общественную (социальноэкономическую) и коммерческую эффективность проекта. Показатели общественной (народнохозяйственной) эффективности учитывают социальноэкономические последствия осуществления ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные результаты и затраты проекта, так и внешние: затраты и результаты в смежных секторах экономики, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты. Внешние эффекты рекомендуется учитывать в количественной форме при наличии соответствующих нормативных и методических материалов. В отдельных случаях, когда эти эффекты весьма существенны, при отсутствии указанных документов допускается использование оценок независимых квалифицированных экспертов. Если внешние эффекты не допускают количественного учёта, то следует провести качественную оценку их влияния. Эти положения относятся также к расчётам региональной эффективности. Показатели коммерческой эффективности проекта учитывают финансовые последствия его осуществления для участника, реализующего ИП, в предположении, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Показатели эффективности проекта в целом характеризуют с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения. Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости И П и заинтересованности в нём всех его участников и включает эффективности:

3. участия предприятий в проекте (эффективность ИП для предприятийучастников); инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров акционерных предприятий — участников ИП);

4. участия в проекте структур более высокого уровня (региональных, отраслевых) по отношению к предприятиям — участникам ИП;

5. бюджетную (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

В основу оценок эффективности ИП положены следующие основные принципы, применимые к любым типам проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчётного периода) — от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта.

2. Моделирование денежных потоков, включающих все (связанные с осуществлением проекта) денежные поступления и расходы за расчётный период с учётом возможности использования разных валют.

3. Сопоставимость условий сравнения проектов (вариантов проекта).

4. Принцип положительности и максимума эффекта. Чтобы ИП с точки зрения инвестора был признан эффективным, необходим положительный эффект реализации порождающего его проекта; при сравнении альтернативных ИП предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта.

5. Учёт фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться разные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения; разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и/или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат).

6. Учёт только предстоящих затрат и поступлений. При расчётах показателей эффективности должны учитываться только предстоящие в ходе осуществления проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществлённые затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе — невозвратные затраты (sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют.

7. Сравнение “с проектом” и “без проекта”. Эффективность ИП должна оцениваться сопоставлением ситуаций не “до проекта” и “после проекта”, а “без проекта” и “с проектом”.

8. Учёт всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности ИП должны учитываться все последствия его реализации, как непосредственно экономические, так и внеэкономические.

9. Учёт наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и разных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта.

10. Многоэтапность оценки На разных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с разной глубиной проработки.

11. Учёт влияния на эффективность ИП потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов.

12. Учёт влияния инфляции (изменения цен на разные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют.

13. Учёт (в количественной форме) влияния неопределённостей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Перед проведением оценки эффективности эк спертно определяется общественная значимость проекта. Общественно значимыми считаются крупномасштабные, глобальные проекты. Далее оценка проводится в два этапа.

На первом рассчитываются показатели эффективности проекта в целом. Цель этого этапа агрегированная экономическая оценка проектных решений и создание необходимых условий для поиска инвесторов. Для локальных проектов оценивается только их коммерческая эффективность,

и, если она оказывается приемлемой, рекомендуется непосредственно переходить ко второму этапу оценки. Для общественно значимых проектов оценивается в первую очередь их общественная эффективность. При неудовлетворительной общественной эффективности такие проекты не рекомендуются к реализации и не могут претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается достаточной, оценивается их коммерческая эффективность. При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП рекомендуется рассмотреть возможность применения разных форм его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня.

На втором этапе после выработки схемы финансирования уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них (региональная и отраслевая эффективность, эффективность участия в проекте отдельных предприятий и акционеров, бюджетная эффективность и пр.).

Для локальных проектов на этом этапе определяются эффективности: участия в проекте отдельных предприятийучастников, инвестирования в акции таких акционерных предприятий и участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность). Для общественно значимых проектов на этом этапе в первую очередь определяется региональная эффективность, и, если она удовлетворительна, дальнейший расчёт ведут как и для локальных проектов.

Эффективность ИП должна оцениваться на стадиях: разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспрессоцен ка инвестиционного предложения), разработки Обоснований инвестиций; разработки ТЭО (проекта), осуществления ИП (экономический мониторинг). Принципы оценки эффективности ИП одинаковы на всех стадиях. Оценка может различаться по видам рассматриваемой эффективности, а также по набору исходных данных и степени подробности их описания. На стадии разработки инвестиционного предложения во многих случаях можно ограничиться оценкой эффективности ИП в целом.

При разработке Обоснования инвестиций и ТЭО (проекта) должны оцениваться все указанные выше виды эффективности. При этом на стадии разработки обоснования инвестиций схема финансирования может быть ориентировочной; на стадии разработки ТЭО (проекта) должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и по схёме финансирования.

В процессе экономического мониторинга ИП рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчётом только показатели эффективности участия предприятия в проекте.

Эффективность ИП оценивается в течение расчётного периода, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения. Начало расчётного периода рекомендуется определять в задании на расчёт эффективности ИП, например, как дату начала вложения средств в проектноизыскательские работы. Расчётный период разбивается на шаги отрезки, в пределах которых агрегируют данные для оценки финансовых показателей. Шаги расчёта нумеруют (0, 1, ...). Время в расчётном периоде измеряют в годах или долях года и отсчитывают от фиксированного момента т0= 0, принимаемого за базовый. Когда базовым является начало нулевого шага, момент начала шага с номером т обозначается хт\ если же базовым моментом является конец нулевого шага, хт обозначается конец шага с номером т. Продолжительность разных шагов может быть разной.

Проект, как и любая финансовая операция, связанная с получением доходов и/или осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег). Денежный поток ИП — это зависимость от времени денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчётного периода. Значение денежного потока обозначается через ф(т), если оно относится к моменту времени т, или через

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется: притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге; оттоком, равным платежам на этом шаге; сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток ф(т) обычно состоит из (частичных) потоков от отдельных видов деятельности: инвестиционной <ри(т), операционной <р°(т), финансовой <рф(т).

Для денежного потока от инвестиционной деятельности к оттокам относятся капитальные вложения, затраты на пусконаладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды.

Денежные потоки могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каждом шаге их притоки и оттоки. Текущими называются цены, заложенные в проект без учёта инфляции. Прогнозными — ожидаемые (с учётом инфляции) на будущих шагах расчёта. Дефлирован ными называются прогнозные цены, приведённые к уровню цен фиксированного момента делением на общий базисный индекс инфляции. Денежные потоки могут выражаться в разных валютах.

Выделяют следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную и бюджетную. Коммерческая используется при оценке коммерческой эффективности проекта; она определяется с учётом альтернативной (т.е. связанной с другими проектами) эффективности использования капитала. Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте предприятий (или иных участников). Она выбирается самими участниками. При отсутствии чётких предпочтений в этом качестве можно использовать коммерческую норму дисконта. Социальная (общественная) — используется при расчётах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества к общественной эффективности проектов. Она считается национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. Бюджетная норма используется при расчётах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность ИП.

В качестве основных показателей для расчётов эффективности ИП рекомендуется использовать: чистый доход, чистый дисконтированный доход, внутреннюю норму доходности, потребность в дополнительном финансировании (другие обозначения, названия — ПФ, стоимость проекта, капитал риска), индексы доходности затрат и инвестиций, срок окупаемости, группа показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия — участника проекта.

Условия финансовой реализуемости и показатели эффективности рассчитываются по денежному потоку, конкретные составляющие которого зависят от оцениваемого вида эффективности. На разных стадиях расчётов в соответствии с их целями и спецификой ПФ финансовые показатели и условия финансовой реализуемости ИП оцениваются в текущих или прогнозных ценах. Остальные показатели определяются в текущих или дефлированных ценах.

ЧД и ЧДД характеризуют превышение суммарных денежных поступлений над суммарными затратами для данного проекта соответственно без учёта и с учётом неравноценности эффектов (а также затрат, результатов), относящихся к разным моментам времени. Разность ЧД—ЧДД нередко называют дисконтом проекта. Для признания проекта эффективным с точки зрения инвестора необходимо, чтобы ЧДД проекта был положительным; при сравнении альтернативных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с большим значением ЧДД (при выполнении условия его положительности).

Внутренняя норма доходности (другие обозначения, названия — ВНД, внутренняя норма дисконта, внутренняя норма рентабельности, Internal Rate of Return, IRR). В наиболее распространённом случае ИП, начинающихся с (инвестиционных) затрат и имеющих положительный ЧД, внутренней нормой доходности называется положительное число Ев, если:

15. при норме дисконта Е = Ев чистый дисконтированный доход проекта обращается в нуль;

16. это число — единственное.

В более общем случае внутренней нормой доходности называется такое положительное число Ев, что при норме дисконта Е = Еъ чистый дисконтированный доход проекта обращается в 0, отрицателен при всех больших значениях Е и положителен при всех меньших значениях. Если не выполнено хотя бы одно из этих условий, считается, что ВНД не существует.

Для оценки эффективности ИП значение ВНД необходимо сопоставлять с нормой дисконта Е. Инвестиционные проекты, у которых ВНД > Е, имеют положительный ЧДД и поэтому эффективны. Проекты, у которых ВНД < Е, имеют отрицательный ЧДД и потому неэффективны.

ВНД может быть использована также для:

17. экономической оценки проектных решений, если известны приемлемые значения ВНД (зависящие от области применения) у проектов данного типа;

18. оценки степени устойчивости ИП по разности ВНД—Е\

19. установления участниками проекта нормы дисконта Е по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения или собственных средств.

Срок окупаемости, простой срок окупаемости (payback period) — период от начального момента до момента окупаемости. Начальный момент указывается в задании на проектирование (обычно это начало нулевого шага или начало операционной деятельности).

Моментом окупаемости называется тот наиболее ранний момент в расчётном периоде, после которого текущий чистый доход ЧД(Аг) становится и в дальнейшем остаётся неотрицательным.

При оценке эффективности срок окупаемости, как правило, выступает только в качестве ограничения.

Срок окупаемости с учётом дисконтирования — продолжительность периода от начального момента до “момента окупаемости с учётом дисконтирования”. Момент окупаемости с учётом дисконтирования — тот наиболее ранний момент в расчётном периоде, после которого текущий чистый дисконтированный доход ЧДД(?) становится и в дальнейшем остаётся неотрицательным.

Индексы доходности характеризуют (относительную) “отдачу проекта” на вложенные в него средства. Они могут рассчитываться как для дисконтированных, так и для недисконтированных денежных потоков. При оценке эффективности часто используются индексы доходности: затрат — отношение суммы денежных притоков (накопленных поступлений) к сумме денежных оттоков (накопленным платежам); дисконтированных затрат — отношение суммы дисконтированных денежных притоков к сумме дисконтированных денежных оттоков; инвестиций (ИД) — отношение суммы элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности; дисконтированных инвестиций (ИДД) — отношение суммы дисконтированных элементов денежного потока от операционной деятельности к абсолютной величине дисконтированной суммы элементов денежного потока от инвестиционной деятельности. ИДД равен увеличенному на единицу отношению ЧДД к накопленному дисконтированному объёму инвестиций.

При расчёте ИД и ИДД могут учитываться либо все капиталовложения за расчётный период, включая вложения в замещение выбывающих основных фондов, либо только первоначальные капиталовложения, осуществляемые до ввода предприятия в эксплуатацию (соответствующие показатели будут, конечно, иметь разные значения).

Индексы доходности затрат и инвестиций превышают 1, если (и только для этого потока) ЧД положителен.

Индексы доходности дисконтированных затрат и инвестиций превышают 1, если (и только для этого потока) ЧДД положителен.

Объём исходной информации зависит от стадии проектирования, на которой производится оценка эффективности, и включает сведения о проекте и его участниках.

На всех стадиях исходные сведения: цель проекта, характер производства, общие сведения о применяемой технологии, вид производимой продукции (работ, услуг), условия начала и завершения реализации проекта, продолжительность расчётного периода, экономическое окружение.

На стадии инвестиционного предложения сведения о проекте должны включать объёмы строительства и капиталовложений, выручку и производственные издержки по годам реализации проекта.

На стадии обоснования инвестиций, предшествующего ТЭО, сведения о проекте должны включать (с приведением обосновывающих расчётов): объём инвестиций с распределением по времени и по технологической структуре (СМР, оборудование и т.п.); сведения о выручке от реализации продукции с распределением по времени, видам продукции и рынкам сбыта (внутреннему и зарубежному); сведения о производственных издержках с распределением по времени и видам затрат.

На стадии ТЭО (или обоснования инвестиций), непосредственно предшествующего разработке рабочих чертежей, должна быть представлена в полном объёме вся исходная информация.

Производственный потенциал предприятия определяется величиной его производственной мощности (желательно в натуральном выражении по видам продукции), составом и износом основного технологического оборудования, зданий и сооружений, наличием и профессиональноквалификационной структурой персонала, наличием нематериальных активов (патентов, лицензий, ноухау).

Финансовое состояние предприятия отражается в его бухгалтерской и статистической отчётности и характеризуется системой показателей, анализируемых другими предприятиями — участниками проекта (кредитующими банками, лизингодателями и органами государственного управления) при принятии решения об участии в проекте или финансовой поддержке данного предприятия. При оценке финансового состояния предприятия учитывается также его кредитная история.

Если проект предполагает создание нового юридического лица акционерного предприятия, то необходима предварительная информация о его акционерах и размере намечаемого акционерного капитала.

Другие участники проекта определяются только своими функциями при реализации проекта (например, кредитующий банк, арендодатель того или иного имущества).

В связи с тем, что затраты и результаты участников зависят от характера взаимоотношений между ними, информация об участниках должна включать и описание основных элементов организационноэкономического механизма реализации проекта.

Наряду со сведениями о проекте приводятся сведения об экономическом окружении проекта, которые должны включать:

1. Прогнозную оценку общего индекса инфляции и прогноз абсолютного или относительного изменения цен на отдельные продукты (услуги) и ресурсы на весь период реализации проекта.

2. Прогноз изменения обменного курса валюты или индекса внутренней инфляции иностранной валюты на весь период реализации проекта.

3. Сведения о системе налогообложения.

Прогнозные цены обычно определяют последовательно по шагам расчёта, исходя из темпов роста цен на каждом шаге. В отдельных случаях динамика прогнозных цен задаётся исходя из необходимости сближения структуры этих цен со структурой мировых цен.

Источник указанной информации — перспективные планы и прогнозы органов государственного управления в области экономической политики и финансов, анализ тенденций изменения цен и валютного курса, анализ структуры цен на продукты (услуги) и ресурсы в России и в мире. При оценке эффективности общественно значимых ИП в проектных материалах рекомендуется приводить дополнительную информацию, содержащую описание количественного или качественного эффекта от реализации проекта для народного хозяйства: об изменении доходности существующих и о возможности создания новых производств за счёт появления новой продукции, об изменениях транспортных условий, в области экологии, в социальной сфере и др. В расчётах эффективности рекомендуется учитывать также влияние реализации проекта на деятельность сторонних предприятий и йаселения.

В денежный поток от инвестиционной деятельности в качестве оттока включаются прежде всего распределённые по шагам расчётного периода затраты по созданию и вводу в эксплуатацию новых основных средств и ликвидации, замещению или возмещению выбывающих существующих основных средств. Сюда же относятся некапитализируемые затраты (например, уплата налога на земельный участок, используемый в ходе строительства; расходы по строительству объектов внешней инфраструктуры и др.). Кроме того, в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются изменения оборотного капитала (увеличение рассматривается как отток денежных средств, уменьшение — как приток). В качестве оттока включаются собственные средства, вложенные на депозит, а также затраты на покупку ценных бумаг других хозяйствующих субъектов, предназначенные для финансирования данного И П.

В качестве притока в денежный поток от инвестиционной деятельности включаются доходы от реализации выбывающих активов. В этом случае, однако, необходимо предусмотреть уплату соответствующих налогов.

Сведения об инвестиционных затратах должны включать информацию, расклассифицированную по видам затрат. В соответствии со СНиП 110195 и СП 11101—95 источниками такой информации являются проект (ТЭО) или “Обоснование инвестиций”. Затраты на приобретение отдельных видов основных фондов могут оцениваться также на основе результатов оценки соответствующего имущества. Распределение инвестиционных затрат по периоду строительства должно быть увязано с графиком строительства.

Основной результат операционной деятельности — получение прибыли на вложенные средства. Соответственно в денежных потоках при этом учитываются все виды доходов и расходов, связанных с производством продукции, и налоги, уплачиваемые с указанных доходов. В частности, здесь учитываются притоки средств за счёт предоставления собственного имущества в аренду, вложения собственных средств на депозит, доходов по ценным бумагам других хозяйствующих субъектов.

Объёмы производства рекомендуется указывать в натуральном и стоимостном выражениях. Цены на производимую продукцию, предусмотренные в проекте, должны учитывать влияние реализации проекта на общий объём предложения данной продукции (и, следовательно, на цены этой продукции) на соответствующем рынке. Источником информации являются предпроектные и проектные материалы, а также исследования российского и зарубежного рынков, подтверждаемые, например, межправительственными соглашениями, соглашениями о намерениях, заключёнными договорами и др., по крайней мере, до момента окупаемости проекта. Исходная информация для определения выручки от продажи продукции задаётся по шагам расчёта для каждого вида продукции, отдельно для реализации на внутреннем и внешнем рынках.

Источником информации для расчёта затрат на производство и сбыт продукции являются предпроектные и проектные материалы. На каждый вид основных потребляемых при реализации проекта ресурсов должны быть обоснованы цены (рыночные, согласованные между участниками проекта или иные). В случае необходимости следует учитывать влияние проекта на общий рынок спроса на этот вид ресурсов (и, следовательно, на его цену) на соответствующем рынке. Все показатели рекомендуется указывать с выделением НДС и других налогов и сборов, включаемых в цену.

Текущие расходы, которые в момент осуществления не могут быть ни отнесены на себестоимость, ни включены в капиталовложения (расходы на ремонт основных средств, на освоение производства, вносимая вперёд арендная плата и т.п.), в расчётах денежных потоков должны отражаться на том шаге, на котором они производятся. Однако в бухгалтерском учёте они отражаются по статье баланса “расходы будущих периодов” и распределяются на себестоимость продукции в следующем периоде. Порядок такого распределения определяется учётной политикой предприятия и должен быть задан в исходной информации.

Денежные потоки от финансовой деятельности в большой степени формируются при выработке схемы финансирования и в процессе расчёта эффективности ИП. Поэтому исходная информация ограничивается сведениями об источниках финансирования: об объёме акционерного капитала, субсидий, дотаций, а также об условиях привлечения заёмных средств (объём, срок, условия получения, возврата и обслуживания). Распределение по шагам может носить при этом ориентировочный характер.

Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом производится по двум разделам: “Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта” и “Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта”. В этих разделах эффективность оценивается для “проекта в целом”, т.е. с точки зрения единственного участника, реализующего проект как бы за счёт собственных средств. По этой причине показатели эффективности определяются на основании денежных потоков только от инвестиционной и операционной деятельности. При нескольких вариантах проекта каждый из них оценивается самостоятельно. Расчёт ведут в текущих и дефли рованных ценах.

При расчёте показателей общественной эффективности:

4. в денежных потоках отражается (при наличии информации) стоимостная оценка последствий осуществления данного проекта в других отраслях экономики, в социальной и экологической сферах;

5. в составе оборотного капитала учитываются только запасы (материалы, незавершённая готовая продукция) и резервы денежных средств;

6. исключаются из притоков и оттоков денег по операционной и финансовой деятельности их составляющие, связанные с получением кредитов, выплатой процентов по ним и их погашением, предоставленным субсидиям, дотациям, налоговым и другим трансфертным платежам, при которых финансовые ресурсы передаются от одного участника проекта (включая государство) другому;

7. производимая продукция (работы, услуги и затрачиваемые ресурсы) должна оцениваться в специальных экономических ценах.

Могут рекомендоваться следующие положения: стоимость товаров оценивается поразному в зависимости от их роли во внешнеторговом обороте страны; затраты труда оцениваются величиной заработной платы персонала (с установленными начислениями) из средней годовой заработной платы одного работника для РФ, для региона, в котором осуществляются затраты труда, или усреднённой для данной отрасли производства; используемые природные ресурсы (земельные участки, недра, лесные, водные ресурсы и др.) оцениваются в соответствии со ставками платежей, установленными законодательством РФ.

Денежные поступления от операционной деятельности рассчитывают по объёму продаж и текущим затратам. Дополнительно в денежных потоках от операционной деятельности учитывают внешние эффекты, например увеличение или уменьшение доходов сторонних организаций и населения, обусловленное последствиями реализации проекта. При наличии соответствующей информации в состав затрат включают ожидаемые потери от аварий или иных нештатных ситуаций.

Расчёт показателей коммерческой эффективности ИП основывается на следующих принципах:

8. используются предусмотренные проектом (рыночные) текущие или прогнозные цены на продукты, услуги и материальные ресурсы;

9. денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусматриваются приобретение ресурсов и оплата продукции;

10. заработная плата включается в состав операционных издержек в размерах, установленных проектом (с учётом отчислений);

11. если проект предусматривает одновременно и производство, и потребление некоторой продукции (например, производство и потребление комплектующих изделий или оборудования), в расчёте учитываются только затраты на её производство, но не расходы на её приобретение;

12. при расчёте учитываются налоги, сборы и отчисления и т.п., предусмотренные законодательством, в частности возмещение НДС за используемые ресурсы, установленные законом налоговые льготы и пр.;

13. если проектом предусмотрено полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и пр.), вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притоков) — в денежных потоках от операционной деятельности;

14. если проект предусматривает одновременно операционную деятельность нескольких видов, в расчёте учитывают затраты по каждому из них.

В качестве выходных форм для расчёта коммерческой эффективности проекта рекомендуются таблицы: отчёта о прибылях и об убытках, денежных потоков с расчётом показателей эффективности.

Для построения отчёта о прибылях и убытках следует привести сведения о налоговых выплатах по каждому виду налогов. В качестве (необязательного) дополнения может приводиться также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчёта (таблица балансового отчёта).

Основной приток реальных денег от операционной деятельности при расчёте денежных потоков и показателей коммерческой эффективности

15. выручка от реализации продукции, определяемая по конечной (реализуемой на сторону) продукции, а также прочие и внереализационные доходы.

В денежный поток от инвестиционной деятельности входят: притоки — доходы (за вычетом налогов!) от реализации имущества и нематериальных активов (в частности, при прекращении проекта), а также от возврата (в конце проекта) оборотных активов, уменьшение оборотного капитала на всех шагах расчётного периода; оттоки — вложения средств на депозит и в ценные бумаги других хозяйствующих субъектов, в увеличение оборотного капитала, компенсацию (в конце проекта) оборотных пассивов.

Изменение оборотного капитала определяется на основе расчётов текущих активов и текущих пассивов по состоянию на конец каждого шага.

Оценка эффективности участия в проекте включает три раздела: “Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров”, “Оценка эффективности участия в проекте для структур более высокого уровня”, “Оценка бюджетной эффективности ИП”. В каждом из них в той или иной степени используется схема финансирования проекта, учётная политика предприятия и другие элементы организационноэкономического механизма реализации проекта. Расчёты рекомендуется проводить в прогнозных ценах (для вычисления показателей эффективности — с обязательным дефлированием).

Эффективность проекта с точки зрения предприятий — участников проекта характеризуется показателями эффективности их участия в проекте (применительно к акционерным предприятиям их иногда называют показателями эффективности акционерного капитала). В основном тексте рассматривается случай существования одной “фирмыпроектоустроителя”, ответственной за реализацию проекта и привлекающей других участников, а также дополнительное (дотации, займы и пр.) финансирование.

При расчётах показателей эффективности участия предприятия в проекте предполагается, что возможности использования денежных средств не зависят от их происхождения (собственные, заёмные, прибыль и т.д.). В этих расчётах учитываются денежные потоки от всех видов деятельности (инвестиционной, операционной и финансовой) и используется схема финансирования проекта. Заёмные средства считаются денежными притоками, платежи по займам — оттоками. Выплаты дивидендов акционерам не учитываются в качестве оттока реальных денег.

В качестве выходных форм расчёта эффективности участия предприятия в проекте рекомендуются таблицы:

16. отчёта о прибылях и убытках (о финансовых результатах) от реализации проекта;

17. денежных потоков и показателей эффективности;

18. финансового планирования для оценки финансовой реализуемости ИП;

19. прогнозных финансовых показателей.

В качестве дополнительного рекомендуется также прогноз баланса активов и пассивов по шагам расчёта (таблица балансового отчёта).

Оценка показателей эффективности ИП для акционеров производится за планируемый период существования проекта на основании индивидуальных денежных потоков для каждого типа акций (обыкновенные, привилегированные). Расчёты этих потоков носят ориентировочный характер, поскольку на стадии разработки проекта дивидендная политика неизвестна. Однако они могут оказаться полезными для оценки возможности привлечения потенциальных акционеров к участию в проекте.

Оценка финансовой реализуемости проекта и расчёт показателей эффективности участия предприятия в проекте

Методически проводится оценка эффективности инвестиционного проекта в целом. В качестве оттока рассматривается собственный (акционерный) капитал, а в качестве притока — поступления, остающиеся в распоряжении проек тоустроителя после обязательных выплат (в том числе и по привлечённым средствам). В расчёт вносятся изменения: в денежном потоке от инвестиционной деятельности к оттоку добавляются дополнительные фонды; в денежном потоке от операционной деятельности добавляются в притоке доходы от использования дополнительных фондов (в случае необходимости) и учитываются льготы по налогу на прибыль при возврате и обслуживании инвестиционных займов. Добавляется часть денежного потока от финансовой деятельности.

При оценке финансовой реализуемости проекта денежные потоки принимаются со следующими изменениями: по финансовой деятельности дополнительно учитывается приток собственных денежных средств предприятия; дополнительно учитывается отток денежных средств, связанный с выплатой дивидендов.

Финансовые показатели предприятий — участников инвестиционного проекта рассчитываются для отдельных предприятий — участников ИП и характеризуют финансовую отдачу на вложенный капитал и финансовые риски (возможности своевременного погашения финансовых обязательств). Они используются также для оценки возможностей развития фирмы, участвующей в проекте, за счёт доходов от этого проекта и для финансового управления его реализацией.

Реализация проекта нередко затрагивает интересы структур более высокого уровня по отношению к непосредственным участникам проекта. Эти структуры могут участвовать в реализации проекта или, даже не будучи участниками, влиять на его реализацию. В этой связи рекомендуется оценивать эффективность проекта с позиции структур более высокого уровня, в частности:

20. РФ, субъектов РФ, административнотерриториальных единиц РФ (региональная эффективность);

21. отраслей экономики, объединений предприятий, холдинговых структур и финансовопромышленных групп (отраслевая эффективность).

Расчёт ведут по сумме потоков от инвестиционной, операционной и частично финансовой деятельности.

В. А. Авдеев, В. М. Друян, Б. И. Кудрин, Основы проектирования металлургических заводов, М., 2002